2024-04-18 06:06 來源：我的鋼鐵網(wǎng)
核心觀點：進(jìn)入3月后，宏觀因素對黑色行情的影響并不大。美元指數(shù)強勢上行，有色和貴金屬價格調(diào)整，商品綜合指數(shù)連續(xù)下跌都未能拖累黑色市場行情。
即使商品消費降級，季節(jié)性規(guī)律雖遲但至，也不會消失。一季度和三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未影響黑色市場運行節(jié)奏，而對黑色市場需求影響更大的固定類投資增速超預(yù)期，黑色商品市場整體運行平穩(wěn)。
當(dāng)季節(jié)性需求到來時，需求端的影響因素更為重要。此外，當(dāng)鋼價長期下行后，人心思變：在消費降級的背景下，需求同比不大可能有超預(yù)期表現(xiàn)，而只要環(huán)比增加或者維持在一定水平，都是對價格的支撐因素。而且，若國際商品價格受益于通脹預(yù)期和降息預(yù)期而上漲，黑色商品有望與之共振。
推動供需基本面（預(yù)期）發(fā)生明顯改變的政策出臺才能夠促成較長時間的行情變化。而今，推動增發(fā)國債項目落實的會議即將舉行，這將回應(yīng)市場長期疑慮的資金落地和項目進(jìn)度等問題。
正文：
今年“兩會”與往年不同之處是，預(yù)期差對市場的影響不再那么明顯。事實上，進(jìn)入3月后，宏觀因素對黑色行情的影響并不大。美元指數(shù)強勢上行，有色和貴金屬價格調(diào)整，商品綜合指數(shù)連續(xù)下跌都未能拖累黑色市場行情。甚至本輪價格反彈的可參考的重要指標(biāo)是Mysteel建筑鋼材情緒指數(shù)，而非基本面因素或宏觀因素的變動。
1. 季節(jié)性規(guī)律雖遲但至，不會消失
我們在3月中旬就指出，影響未來價格變化的因素依然得關(guān)注基本面的變化，特別是在進(jìn)入旺季之后，需要關(guān)注需求端的變化。雖然我們之前提到“商品消費降級”，但是季節(jié)性規(guī)律雖遲但至不會改變。
2. 一季度和三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未影響黑色市場運行節(jié)奏
一季度GDP增速超預(yù)期，但并未刺激股指上行，反而當(dāng)天股市暴跌。反觀黑色商品市場寵辱不驚，整體運行平穩(wěn)，Mysteel大宗商品價格指數(shù)（鋼鐵行業(yè)）甚至小幅上漲。可能的原因是，一季度達(dá)到超過5%已被市場計價，但是3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能環(huán)比減弱；此外，當(dāng)天美元兌人民幣離岸匯率急跌，且國債期貨價格上漲，長債漲幅快于短債，蘊含了市場對經(jīng)濟(jì)動能減弱的擔(dān)憂。因此，股市大跌，外資大幅度凈流出。而對黑色市場需求影響更大的固定類投資增速超預(yù)期，因此黑色市場行情并未被顯著影響。
3. 需求端定價時，基本面影響因素的權(quán)重更大
鋼價與股價的關(guān)系或許反映了需求與供給走向在哪個時期更加決定價格的。比較有意思的是，鋼價與股指表現(xiàn)時而背離，時而趨同。當(dāng)需求端主導(dǎo)定價的時候，量價同向變動，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與商品價格同向，容易發(fā)生股指與商品市場的共振?；仡櫧?年的歷史數(shù)據(jù)，除2021年和2022年之外，剩余三年的3-4月“旺季”期間，均有明顯股指與鋼價趨同的現(xiàn)象，至少持續(xù)一個月時間。而2021年和2022年均有特殊原因：前者是商品需求超高，且限產(chǎn)預(yù)期助推鋼價創(chuàng)歷史；后者是上海疫情爆發(fā)，資本市場恐慌加?。ǚ€(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會議正是在此后召開）。我們并非想通過研究鋼價與股指的關(guān)系，預(yù)測未來市場行情，而是指出當(dāng)季節(jié)性需求到來時，需求端的影響因素更為重要。
而今正是商品需求啟動的季節(jié)，商品需求總量雖可能低于往年同期，但并不太會影響價格的季節(jié)性運行節(jié)奏。此外，當(dāng)鋼價長期下行后，人心思變：在消費降級的背景下，需求同比不大可能有超預(yù)期表現(xiàn)，而只要環(huán)比增加或者維持在一定水平，都是對價格的支撐因素。而且，若國際商品價格受益于通脹預(yù)期和降息預(yù)期而上漲，黑色商品有望與之共振。
當(dāng)然，我們并不否認(rèn)宏觀因素對定價所起的作用。比如，3月31日超預(yù)期的3月PMI公布成為做多資金集結(jié)的信號，3月28日市場傳出央行重啟購買國債的傳聞強勢推動了股債商市場的行情。此前，我們指出，當(dāng)市場沒有故事可以講時，強刺激的傳聞的確能帶動短期行情；當(dāng)能推動供需基本面（預(yù)期）發(fā)生明顯改變的政策出臺時，比如2023年下半年“一萬億國債”能夠促成較長時間的行情變化。而今，推動增發(fā)國債項目落實的會議即將舉行，這將回應(yīng)市場長期疑慮的資金落地和項目進(jìn)度等問題。
作者：Mysteel研究員 王迎旭
Mysteel研究員 李爽 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士
